业绩总结:公司公布2019年半年报,2019年上半年实现营收6.1亿元,同比下滑5.6%,实现归母净利润1.3亿元,同比下滑20%。其中二季度实现营收2.9亿元,同比下滑8.5%,实现归母净利润0.6亿元,同比下滑35%。
   
国内业务承压,海外表现靓丽。2019年上半年国内乘用车产销低迷,公司国内业务营收同比下滑13.5%,但出口业务保持了良好的水平,出口市场产品销售收入同比增长20.1%。新能源业务快速开拓,上半年新能源车配套的差速器总成占主营业务收入的比例为4.5%,同比增长251.5%。上半年公司毛利率为36.5%,同比下滑3.5个百分点,其中二季度毛利率为35%,同比下滑6.5个百分点,环比下滑2.8个百分点。期间费用率12.9%,同比下滑0.6个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.4%、9.1%和1.4%,分别同比变动-0.8%、+0.3%和-0.1%。销售费用率大幅下滑的主要原因为运输费用的大幅度下滑。
   
海内外同步开拓,在手项目充裕。报告期内,天津工厂传动齿轮项目一期工程按计划正常推进,部分产品具备样件生产条件,后续随着天津工厂的顺利投产,公司有望提升在大众体系内的配套份额。市场开拓方面,公司获得了大众汽车自动变速器(天津)有限公司MEB、DQ501、大众奥迪新项目配套定点,并获得了了格特拉克江西变速器同步器粉末冶金齿毂等七个零件配套项目定点。新能源方面,公司获得了沃尔沃汽车集团新能源车项目差速器总成和行星支架项目配套定点。同时宁波电控取得突破,为江铃配套的项目今年下半年将进入量产。后续来看,公司在保持差速器齿轮龙头地位的同时,逐渐将产品线拓展至结合齿轮、变速器轴类件、电子差速锁齿、新能源差速器总成等产品领域,单车配套价值有望进一步提升。
   
盈利预测与投资建议。预计公司2019~2021年净利润分别为2.7/3.4/4.1亿元,EPS分别为0.67/0.85/1.00元,维持“买入”评级。
   
风险提示:汽车产销不及预期、产能释放不及预期、汇率波动等风险。