受益于公司出口业务良好增长和良好的客户群及产品结构,2019年上半年业绩下滑幅度优于行业平均水平。公司2019H1实现营收6.08亿元,同比下滑5.64%,归母净利润1.26亿元,同比下滑20.47%。其中19Q2实现营收2.94亿元,同比下滑8.48%,归母净利润0.60亿元,同比下滑34.91%。
   
行业淡季下盈利指标略承压,公司整体毛利率及净利率水平处于历史较低位置。公司Q2毛利率同比下滑6.54pct,环比下滑2.79pct;销售费用率、管理费用率(含研发)及财务费用率分别同比-0.14pct、+0.68pct、+0.42pct,环比分别+0.50pct、+2.86pct、-3.99pct。
   
从主营结构来看,公司锥齿轮类业务营收明显下滑,结合齿类业务逆势增长,VVT及电机轴等其他新产品营收大幅提升。2019H1公司差速器和行星半轴齿轮类产品、结合类产品及其他产品销售额占主营业务收入的比例分别为60.71%/19.25%/20.04%。根据中报,公司又获得一合资品牌客户结合齿类新产品项目,还有出口业务在洽谈中,将成为未来业务增长的重点方向之一。
   
齿轮传动业务整体运营质态良好,持续获得优质客户新订单,产能扩充稳步推行。公司获得了大众自动变速器天津公司MEB平台及DQ501双离合变速器提名协议,供货份额80%,公司预计2020年起步生产。除此之外,还获得了沃尔沃新能源车项目以及格特拉克江西(GJT)变速器零件配套项目定点。天津工厂传动齿轮一期工程稳步推进,部分产品已具备样件生产条件。
   
盈利预测与投资建议。我们认为公司客户优质,结合齿业务淡季下仍逆势增长,新开拓电机轴等业务有望贡献全新增长点。我们预计2019/2020/2021年EPS分别为0.68/0.80/0.94元,参考同行业公司估值水平,给予公司2019年20-22倍PE,合理价值区间为13.60-14.96元,维持“优于大市”评级。
   
风险提示。汇率波动影响出口业务;贸易摩擦影响出口业务;下游客户需求不及预期;项目进度不达预期;新能源汽车零部件业务拓展不及预期;商誉减值风险。