受乘用车市场销量下滑,公司业务增长受影响,但仍优于行业水平,1)出口业务保持增长,继续保持了良好的水平,出口市场收入同比增长20.89%,占主营收入的28.79%;其中,国内市场收入同比下降13.46%,依然优于国内整车行业水平。2)结合齿类产品持续增长,公司结合齿类产品销售收入同比增长8.86%,并且获得新客户和开拓海外市场,是公司未来重要成长点。3)研发推动新产品的不断量产,公司为新能源车配套的差速器总成占主营业务收入的比例为4.54%,同比增长251.50%。
   
整车行业不景气,影响公司产品价格,毛利率下滑。2019Q1毛利率37.82%、2019Q2其毛利率35.03%,比去年同期分别下降2.45和6.54个百分点,尤其二季度毛利率进一步下滑。分产品来看,2019年上半年结合齿类产品毛利率下滑10.29个百分点,锥齿轮类产品下滑2.91个百分点。
   
明年行业需求复苏,大众自动变速箱渗透率持续提升、公司新能源汽车类新产品进展顺利:大众集团是公司第一大客户,国内大众(含奥迪)双离合变速箱渗透率仍有较大提升空间,公司是其差速器齿轮、结合齿的主要供应商。
   
公司以精密锻造工艺,围绕新能源汽车拓展新品类,长期具有成长空间。我们预计公司2019-2020年EPS分别是为0.6元、0.68元,对应PE18.7X、16.4X,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:乘用车销量不及预期,大众双离合变速箱推广不及预期。