事件:公司发布 2019年半年报,2019年上半年公司实现营业收入 6.08亿元,同比下滑 5.64%;实现归母净利润 1.26亿元,同比下滑 20.47%。
   
国内营收下滑、出口维持高增长,业绩承压。在上半年国内乘用车产量下滑 15.8%的背景下,公司国内市场产品实现营收 4.33亿元,同比下降 13.46%。
   
出口业务实现营收 1.75亿元,同比增长 20.89%。受国内乘用车市场景气度下滑的影响,2019年上半年毛利率为 36.47%,同比下滑 4.45个百分点。单季度来看,Q2毛利率为 35.03%,同比下滑 6.54个百分点,环比下滑 2.79个百分点。受此影响,2019年上半年公司实现归母净利润 1.26亿元,同比下滑 20.47%。
   
在手订单充足,业绩增长动力强。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升、在 MEB、DQ501等新项目定点,来自大众的配套需求将持续提升。与此同时,公司积极拓展客户,成为上汽变 DCT280变速器项目差速器总成供应商。公司目前在手订单充足,随着公司天津工厂产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放。
   
产品拓展、单车价值量提升,成长性好。差速器齿轮业务国外竞争对手逐渐退出,行业格局好;公司变速箱结合齿项目已经放量,变速箱轴、差速器总成、新能源电机轴陆续获得订单,单车配套价值量持续提升,成长性好。
   
2019年零部件行业承压,关注业绩稳健个股。考虑到房地产对消费的挤出效应以及乘用车购置税优惠政策对销量的透支, 2019年下游汽车销量增速将放缓,零部件行业承压,ROE 大概率向下,当前零部件估值仍处于下行周期。在行业承压的背景下,公司客户结构优质、在手订单充足、产品拓展顺利,业绩增长稳健,推荐关注。
   
盈利预测:我们预计 2019/2020/2021公司将实现归母净利润 2.76/3.50/4.18亿元,对应的 EPS 为 0.68/0.86/1.03元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“买入”评级。
   
风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。