业绩略低于预期。上半年营业收入6.08亿元,同比下滑5.6%,实现归母净利润1.26亿元,同比下滑20.5%,实现扣非归母净利润1.12亿元,同比下滑22.4%,EPS为0.31元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低。
   
毛利率同比下滑,期间费用控制加强。上半年毛利率36.5%,同比下降4.4个百分点,其中乘用车业务(燃油车)毛利率为34.5%,同比下降4.8个百分点。期间费用率为12.9%,同比下降0.6个百分点,期间费用率控制加强。经营活动现金流净额为2.30亿元,同比增长10.7%。上半年期末存货为2.25亿元,较2018年上半年末同比下滑10.5%。
   
燃油乘用车业务新订增加。上半年燃油乘用车业务收入5.55亿元,同比下滑7.82%,好于行业整体下滑水平。公司燃油乘用车业务订单保持增加,报告期内,公司获得大众汽车自动变速器(天津)有限公司DQ501、大众奥迪新项目、沃尔沃行星支架项目、格特拉克江西(GJT)变速器同步器粉末冶金齿毂等项目配套定点。天津工厂传动齿轮项目一期工程正常推进,部分产品已具备样件生产条件。宁波电控利用国六升级机会,积极参与上汽、大众等整车厂新产品研发,未来盈利有望改善。
   
新能源乘用车业务盈利贡献提升。给新能源车配套产品销售额占主营业务收入的比重达到4.61%,收入约为2803万元,去年新能源车业务收入2733万元。公司新能源乘用车业务报告期内获得大众汽车自动变速器(天津)有限公司MEB项目、沃尔沃汽车集团新能源车项目差速器总成项目配套定点。
   
财务预测与投资建议:因上半年行业下滑超预期导致公司配套量低于预期,调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS分别为0.63、0.72、8.82元(原19-20年0.93、1.12元),可比公司为零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值20倍,给予19年20倍估值,目标价12.6元,维持买入评级。
   
风险提示:齿轮配套量低于预期,影响当年盈利;VVT业务低于预期影响盈利;乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量,影响盈利。