上半年车市低迷导致国内业务板块业绩承压
   
2019年上半年国内汽车产销同比下滑13.7%和12.4%,乘用车产销同比下滑15.8%和14.0%;公司乘用车业务国内占比69.25%受到一定影响,导致2019H1乘用车产品毛利率从去年同期的39%左右下滑4.75pct,达到34.47%;其中国内业务毛利率下滑较为明显,为31.92%,同比下滑6.23%;海外出口业务毛利率41.76%,下滑2.27%。公司期间费用率持续优化,达到12.89%,较去年同期下降0.57pct。
   
新产品拓宽叠加海外业务拓展开启长期增长
   
公司报告期内业绩增速好于行业平均水平,主要受到三方面因素影响:1)公司出口市场业务收入增长良好,海外业务收入占比从2014年的13.86%上升至2018年的23.82%,并在2019年上半年达到28%。2)公司从锥齿轮产品拓展至结合齿,2019年上半年收入逆势同比增长8.86%,并获得了大众(天津)自动变MEB、DQ501和奥迪新项目定点,彰显大众汽车对公司齿轴类产品的认可。3)公司新能源汽车配套差速器业务收入大幅增长251.5%,并在报告期内获得沃尔沃新能源车差速器和多项外资及自主新能源车差速器项目,随着新能源汽车的普及和技术的提升,公司该业务板块有望快速增长。
   
天津工厂一期如期推进,产能扩充将满足新业务需求
   
公司于2018年11月及2019年初两次获得大众MEB项目锥齿轮与主动轴、从动轴配套提名,预计2020年第30周投产,两次MEB提名预计共创收9150万元;同时,公司还获得DQ501项目定点,并将于2019年第14周(4月1日)交样,2020年第19周(5月4日)投入生产;共计29.7万台套80%,年需求量达到23.76万套,预计收入为4700万元左右。由此,我们预计下半年随着国六排放标准政策实施产生的行业供需错配消除,后续批发和零售数据逐步趋同带动下半年车市销量上升,公司业绩有望回暖;预计2019-2021年净利润分别为2.61亿元、3.13亿元、3.58亿元,对应PE 18x、15x、13x;维持“增持”评级。
   
风险提示
   
国内车市产销不及预期、贸易战局势不及预期,欧洲宏观经济不及预期等。