出口业务表现亮眼,受国内业务拖累营收同比小幅下滑。2019年上半年公司实现营收6.08亿元,同比-5.6%;归母净利润达1.26亿元,同比-20.5%;其中19Q2公司实现营收2.94亿,同比-8.5%;归母净利润0.6亿,同比-34.9%。2018年上半年国内乘用车销量1012.7万辆,同比下降14%;受国内乘用车产销下滑拖累,配套通用/吉利的格特拉克部分业务下滑较为明显,19H1公司国内主营业务下滑13.5%,略好于行业产销增速。公司北美和欧洲的出口业务订单持续增长,19H1公司出口业务同比大幅增长20.9%,目前公司海外在手订单充足,预计全年出口业务仍保持较快增长。
   
19Q2毛利率/净利率环比小幅下滑。19H1公司综合毛利率/净利率分别为36.5%/20.8%,其中19Q2公司毛利率/净利率分别为35.0%/20.5%,分别环比下降2.8pct/0.5pct。分产品看,锥齿轮/结合齿毛利率分别为35.6%/30.7%,分别同比下滑3pct/10.3pct,其中结合齿毛利率下滑主要由于去年部分研发计入研发费用以及ERP财务系统切换导致口径调整所致,锥齿轮毛利率下滑主要受产品年降、原材料涨价、折旧费用增加以及产销规模下降导致制造成本占营收比重增加等因素影响。
   
19Q2管理/财务费用率同比小幅提升,销售费用同比小幅下降。公司19Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.7%/6.1%/-0.7%,分别同比-0.1pct/+1.2pct/+0.4pct。管理费用提升主要由于折旧费用增加影响,财务费用上升的主要原因是出口外汇收入兑人民币汇率收益同比减少所致。
   
新产能逐步推进,期待天津项目投产,维持“买入”评级。公司天津工厂项目目前逐步进行设备的安装调试,预计今年年底逐步投产。同时公司海外出口项目品类扩张+产品升级,海外新能源产品目前进入2.0阶段,产品量价齐升,后续海外业务增长有望持续。我们调整了公司的盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.7/3.3/3.9亿元,维持“买入”评级。
   
风险提示:乘用车销量持续低迷,公司产能释放不及预期,原材料涨价超预期;商誉减值风险。